每经记者：蔡鼎      每经剪辑：兰素英“自拍偷拍”

本周的临了一个走动日（3 月 28 日），由于"特朗普关税"邻近，且数据高傲好意思国亏欠者信心正在崩溃，好意思股遭逢"玄色星期五"：

标普 500 指数跌 1.97%，报 5580.94 点；纳斯达克详尽指数跌 2.7%，报 17322.99 点；说念琼斯工业平均指数跌 1.69%，报 41583.9 点。

这是好意思股年内第二大单日跌幅，岁首于今仅有 3 月 10 日的"玄色星期一"跌幅比这更大。

3 月迄今，纳指已有多达五次跌幅卓著 2%。好意思股科技"七巨头"市值整宿共计挥发约 5042 亿好意思元。3 月亦然 2022 年 6 月以来单月跌幅最大的一个月。

"打崩"好意思股的，是密歇根大学公布的 3 月亏欠者造访终值数据。数据高傲，亏欠者对异日一年的通胀预期（短期通胀预期）从 4.9% 上修至 5%，创 2022 年 11 月来新高。弥远通胀预期上修至 4.1%，是 1993 年来的新高，前一个月为 3.5%。

《逐日经济新闻“自拍偷拍”》记者（以下简称"每经记者"）梳剃头现，自特朗普当选总统以来，密歇根大学 6 次发布造访服从，好意思股出现 5 次抛售。

此外，紧盯数据的亚特兰大联储 GDPNow 模子进一步将好意思国一季度 GDP 年化季率增速下调至 -2.8%。

弥远以来被视为"遁迹所"的好意思元如今却一反常态，抓续着落，好意思元指数从本年 1 月高点以来一经跌去 5.38%。

与好意思元酿成对比的是，国外金价续立异高——周五伦敦现货黄金涨 0.9%，报 3084.11 好意思元 / 盎司。

这种悠扬背后的惟一解释是——特朗普。

通胀主见"双杀"，弥远通胀预期创 1993 年来新高

3 月 28 日，好意思国商务部公布的数据高傲，好意思国中枢 PCE 物价指数 2 月同比上升 2.79%，为 2024 年 12 月以来新高，卓著预期的 2.7% 和前值 2.6%；中枢 PCE 物价指数环比上升 0.4%，超出预期和前值，创 2024 年 1 月以来新高。

PCE（Personal Consumption Expenditures）‌ 是指个东说念主亏欠开销，它是揣度一个国度或地区住户亏欠开销的首要主见。PCE 数据包括商品和就业的购买开销，但不包括非耐用亏欠品和就业的购买开销 ‌。它是好意思联储最存眷的通胀主见之一，是其制定货币策略时要点参考的数据，因而受到商场高度存眷。

在中枢 PCE 反弹除外，通胀预期主见的证据更是警声大作——密歇根大学公布的 3 月亏欠者造访终值数据高傲，亏欠者对异日一年的通胀预期（短期通胀预期）从 4.9% 上修至 5%，创 2022 年 11 月来新高。弥远通胀预期上修至 4.1%，是 1993 年来的新高，前一个月为 3.5%。最近几次的密歇根亏欠者造访标明，好意思国通胀预期已冲破连年来的区间波动。

图片着手：彭 · 博社

自特朗普当选好意思国总统以来，密歇根大学 6 次发布造访服从，好意思股出现 5 次抛售。密歇根大学通胀预期主见数据不错纪念到 1947 年，提供了一个弥远的历史记载“自拍偷拍”，既反馈亏欠者举止的前瞻性，又是好意思联储货币策略制定的要道依据。

该主见庸碌用于央行及学术机构的宏不雅经济模子（如 DSGE），算作通胀动态的中枢假定。密歇根大学通胀预期主见因其巨擘性、高频性及对策略与商场的双重影响力，成为不雅察好意思国经济"通胀心理"的要道窗口，尤其在不细目性加重时辰，其信号作用尤为杰出。

举例，在 2021 年 ~2022 年通胀飙升期，密歇根大学短期通胀预期一度冲破 5%，预警了现实通胀的加快，促使好意思联储转向激进加息。2023 年，密歇根大学通胀预期回落，弥远预期踏真实 2.5% 傍边，高傲公众春联储控通胀才略的信心成立。

"特朗普关税"可能进一步加重通胀压力，一经打击了企业和亏欠者的信心，再加上家庭财务压力的迹象日益增多，激勉了东说念主们对经济可能堕入滞胀甚而衰败的担忧。

本周三（3 月 26 日），特朗普官宣了他的"汽车关税"谋略：将对扫数不在好意思国脉土制造的汽车，以及特定汽车零部件加征最高 25% 关税。关联次序将于 4 月 2 日成效，次日起征收。

图片着手：新华社记者 胡友松 摄  

华尔街分析师劝诫称，特朗普的"汽车关税"可能推高好意思国亏欠者购买番邦和原土制造汽车的价钱。字据几位分析师的算计，亏欠者支付的每辆汽车的价钱可能会增多 4000 至 15000 好意思元，具体取决于汽车（零部件）的入口比例。

据央视新闻，特朗普谋略在异日几天公布新的关税，他泄漏对与其他国度达成关税合同抓一定绽放作风，但他泄漏任何合同王人将在 4 月 2 日关税次序成效后达成。

当被问及这是否会在 4 月 2 日加征关税告示之前发生时，他说："不会。很可能稍后。"特朗普还重申了告示药品关税的谋略，但他拒却泄漏这些关税的具体税率。

关税实质是负和博弈，"特朗普衰败"要来了？

很彰着，好意思国股市以及经济的最大问题，依然出在特朗普身上。脚下最大的不细目性，依然是行将在 4 月 2 日落地的一系列"特朗普关税"。此前，特朗普在国会联席会议上发表话语时重申，将于 4 月 2 日运行征收平等关税。

紧盯数据的亚特兰大联储 GDPNow 模子进一步将好意思国一季度 GDP 年化季率增速下调至 -2.8%。

此外，高盛现在已将好意思国第一季度 GDP 增长预期下调 0.4 个百分点，至年化增长率 0.6%，原理是 2 月份个东说念主开销增长"低于预期"，且 1 月份数据被向下修正。

招商证券团队通过静态的大众买卖分析模子（GTAP 模子）就"特朗普关税"对列国影响进行了评测。

假定好意思国对墨西哥、加拿大、欧盟各加征 25% 异常关税，对其他地区加征平均 10% 异常关税，对钢铁和铝加征 25% 异常关税。

那么，3~5 年维度下好意思国现实 GDP 累计总和较基线下降 3.84%，3~5 年维度下大众现实 GDP 累计总和较基线下降 1.06%，可见关税实质是负和博弈。另外，3~5 年维度下好意思国 CPI 指数较基线上升 2.17%。

详尽来看，好意思国加征关税对好意思国经济的短期冲击均高于对其他经济体的冲击。

渣打银行大中华及北亚首席经济师丁爽博士 3 月 28 日对每经记者指出，"现在咱们也看到，淌若关税真的太高，对好意思国的通胀会有上行的风险，同期好意思国的经济增长会有下行的风险，商场上也对好意思国出现滞胀风险越来越存眷。"

怪好意思瞻念！好意思元也没了避险属性

Federated Hermes 基金司理 John Sidawi 夺目到一个奇怪的好意思瞻念：弥远被视为"遁迹所"的好意思元此次一反常态，也鄙人跌，况且速率很快，热钱涌入黄金、日元、欧洲股票——简直扫数场合，除了好意思国。

好意思元指数从本年 1 月高点以来一经跌去 5.38%。在往时的三个月中，好意思元兑除了少数 31 种主要货币除外的扫数货币王人着落了。

德银首席外汇策略师 George Saravelos 泄漏，好意思国财政态度的收紧（即减少开销和莫得新的税收减免），以及好意思国不细目性的大王人上升被评释是本年以来弱好意思元的主要驱动成分。

他解释称，关税现实上是抵亏欠者纳税，从实质上讲是经济增长的阻力。尽管如斯，好意思国政府并莫得提倡任何抵消次序，比如在其他场合减税或增多开销。

Saravelos 同期指出，好意思元的避险地位可能会丧失，一个迹象是好意思元与股票之间的关联性正鄙人降，"往时 10 年，好意思元一直是很多真金白银投资者构建投资组合的中枢。"此外，高贝塔货币和低贝塔货币兑好意思元的证据王人止境优异，即其他扫数货币王人在上升，Saravelos 泄漏，共同点是好意思元高估。

另据日经新闻报说念，在特朗普政府罗致禁闭关税策略态度的配景下，好意思国国内对现在好意思元走弱的担忧正在加重。暂时通过好意思元增值来扼制入口物价上升的政府里面的谋略正在动摇，企业谋略者对经济衰败的不安正在加重。商场对好意思国财政部部长贝森特观念的"强好意思元"抓怀疑作风。

从国外计帐银行（BIS）的现实汇率来看，好意思元在特朗普政良友台以来的两个月内贬值了 3.0%，2024 年 11 月大选后出现的增值被抹平。

"特朗普力图于于奉行有助于完毕强好意思元的策略，"贝森特 3 月 7 日在好意思国电视节目中如斯号令。但外汇当局者大王人以为，"强好意思元"和"好意思元增值"是不同的。"强好意思元"一词被好意思国往届财长用于泄漏走动商场的丰足，展现出算作全国轴心货币的强地面位。

图片着手：逐日经济新闻 刘国梅摄

在好意思元避险地位或丧失的同期，算作替代避险财富的黄金价钱已飙升至每盎司 3000 好意思元以上的历史新高。周五伦敦现货黄金涨 0.9%，报 3084.11 好意思元 / 盎司。

分析称，特朗普的关税再行焚烧了买卖战和滞胀担忧，鼓励避险资金流入黄金。

此外，央行刚劲的购金潮和 ETF 需求抓续为金价托底。高盛周三将 2025 年底金价预期从 3100 好意思元 / 盎司上调至 3300 好意思元 / 盎司，原理是该行发现 ETF 资金流入超预期，且央行购金需求保抓坚挺。

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